福建金森初上市发行股价12元/股

　　根据深交所公告，福建金森将于2012年5月23日实施网上、网下申购，申购代码和证券代码为“002679”。公司首次发行A股的发行价格确定为12元/股，对应市盈率为43.8倍。本次发行股份总数为3468万股，其中网上初步发行数量为1728万股，参加申购的单一证券账户的委托申购数量不少于500股，超过500股的必须是500股的整数倍，单一证券账户申购上限为1.7万股。

　　公司主营森林培育营造、森林保有管护。募集资金拟投资于将乐县商品材基地建设林木资源资产并购项目，项目总投资2.82亿元。

　　申购建议

　　申银万国：上市合理价值区间13.53-14.86元

　　未来业绩稳定中蕴含潜在增长。主导公司业绩指标有二:采伐指标和木材价格。11-12年公司采伐指标均为11.116万m3，本次募集资金收购林地后，预计增加采伐指标5万m3左右，即2013年公司可采林木指标16万m3，理论可产销木材量11.2万m3左右，这是公司业绩稳定之基础。但也存在潜在增长潜力:①外延式扩张，收购林地资源。目前公司林权面积仅占将乐县的20%，周边林木资源丰富，其中60%为商品用材林，林权属集体制，潜在收购标的较多。 ②木材价格上涨。受采伐限额制的影响，杉木等木材供给受限，而需求量以每年8-12%的速度上升，预计未来5年杉木、松木等木材价格将维持平稳上涨趋势，③培育新增长点。包括绿化苗木，中药材种植(草珊瑚、金银花等)等，绿化苗木11年为公司贡献毛利约420万元，中药材业务也将在12年起逐步产生经济效益。

　　上市合理价值区间13.53-14.86元，价值中枢14.19元。按85%的折价率测算，我们建议的询价区间为11.50-12.63元。假设公司2012-2015年，公司木材销售量分别为11.56/12.90/13.92/14.96万立方米，则公司相应年份销售收入为1.61/1.89 /2.17/2.49亿元，归属母公司的净利润为5913/6756/7590万元，全面摊薄EPS为0.43/0.49/0.55元，三年复合增长率15%。参考林业上市公司12-13年平均估值水平32.5倍，公司12-13年平均EPS0.457元测算，合理价值为14.86元；按FCFF二阶段法估值，公司每股价值为13.53元。